Por Thiago Butignon Claramunt – Serial Empreendedor e Inovador, Desenvolvedor de Novos Negócios, com foco em inovação e disrupção
Vejo muitos empreendedores e empreendedoras com dúvida com relação ao cálculo de Valuation de suas ideias e negócios, já em operacionalização. Esse artigo possui o intuito de desmistificar esse assunto e facilitar o cálculo de Valuation, para que seja um cálculo de cabeça, antes de você ir para as planilhas e tirar a ‘prova dos nove’.
Di Caprio em um dos filmes que não ganhou o Oscar
O que é Valuation?
Valuation é um termo em inglês para “Valorização de uma Empresa”, “Avaliação de Empresas” ou “Arbitragem de Valor”. Valuation têm como intuito definir o valor de uma empresa de forma SISTEMATIZADA, usando um modelo QUANTITATIVO. A grande dificuldade de realizar um cálculo preciso está atrelado a subjetividade no julgamento referente ao modelo de negócios e modelo econômico, a confiabilidade das fontes de dados utilizadas e a percepção/tomadas de ações do empreendedor frente ao empreendimento.
Quanto mais novo o negócio, mais difícil de calcular o Valuation do seu negócio. Por isso, é imprescindível que o empreendedor comporte-se como um investidor durante esse cálculo e – se possível – que ele crie as suas teses de investimento como qualquer outro Venture Capital, Angel ou Aceleradora. (Irei abordar sobre tese de investimento para empreendedores em um próximo artigo).
É importante ressaltar que o cálculo de Valuation é subjetivo e condicional. Isso quer dizer que a subjetividade está atrelada ao ponto de vista e a condição está atrelada a diversos fatores que, uma vez combinados, alteram de maneira positiva ou negativa o valor de mercado da empresa.
Independentemente da fase que o seu negócio se encontra, é importante saber qual tipo de abordagem utilizar, caso você tenha que fazer um cálculo baseado em VPL — Valor Presente Líquido (geralmente faz parte de um estudo de um Viabilidade Financeira). O cálculo de VPL é para negócios que ainda não possuem faturamento ou faturamento expressivo para um calcularmos um EBITDA.
Em linhas gerais, podemos criar o seguinte roadmap de cálculo de Valuation:
1- Calcular um Valuation que verifique o potencial de mercado desse empreendimento. Sempre utilize quando a ideia for embrionária ou você foi abordado por um amigo ou investidor que está querendo saber mais sobre o negócio e está interessado em investir, ou seja, uma pré-negociação;
2- VPL, aqui é o início da “prova dos nove” de sua startup. Você entrará nos por menores, irá verificar concorrência, definir o ticket médio por usuário, quantidade de usuários necessários até o ponto de equilíbrio, modelos de monetização, etc. Com o VPL é que você irá evoluir a conversa com possíveis investidores até o fechamento de um pré-money (momento que uma startup capta investimento em fase embrionária, com nenhum ou poucos clientes, protótipo não operacional).
Uma startup embrionária dificilmente irá passar de um Valuation de R$ 2 a R$ 5 milhões, salvo algumas exceções.
VPL pode ser utilizado para captar investimentos em Venture Capital onde ultrapassam a casa de milhões de reais, mas isso significa que o negócio ainda está em crescimento e não está maduro suficiente para efetuar uma saída do negócio.
3- EBITDA – você já têm um histórico de faturamento e agora consegue projetar um crescimento anual para o seu negócio. Geralmente o EBITDA é utilizado durante o momento de venda do empreendimento por parte dos empreendedores. Nesse momento os riscos do negócio são extremamente baixos, tornando-o um investimento seguro por parte dos investidores e possíveis compradores.
VPL — Valor Presente Líquido
É considerada por muitos como uma técnica sofisticada para análise de investimentos. Ela parte da premissa que um projeto é considerado viável quando o cálculo for maior do que zero. O VPL é obtido descontando o fluxo de caixa a uma taxa especificada, trazendo o faturamento futuro ao valor presente líquido.
Exemplificando:
- Orçamento do Projeto: R$ 10.000,00
- Receita no 1º ano: R$ 3.000,00
- Receita no 2º ano: R$ 3.500,00
- Receita no 3º ano: R$ 4.000,00
- Receita no 4º ano: R$ 5.000,00
- Taxa de juros do mercado(i): 3%
VPL = — Orçamento do Projeto +((receita 1º ano)/(1+i)ˆ1)+((receita 2º ano)/(1+i)ˆ2)+((receita 3º ano)/(1+i)ˆ3)+((receita 4º ano)/(1+i)ˆ4)
Portanto,
VPL = -10000+2912,62+3299,08+3660,56+4442,43= +4314,70
Ou seja, esse projeto teve um VPL maior do que zero, portanto, ele é viável.
Também devemos calcular a TIR, que é a taxa de retorno interna. Ela tem o foco na variável tempo e o VPL no valor de fluxo de caixa em uma data base. O TIR possui o objetivo de calcular o VPL, quando a taxa de juros tornaria o VPL nulo. Portanto: VPL = 0 (zero )
Queremos encontrar o ‘i’ que é a taxa de juros vigente que tornaria o projeto inviável.
0= — Orçamento do Projeto +((receita 1º ano)/(1+i)ˆ1)+((receita 2º ano)/(1+i)ˆ2)+((receita 3º ano)/(1+i)ˆ3)+((receita 4º ano)/(1+i)ˆ4)
Realizando todos os cálculos chegamos à um i = 18,32% = TIR.
Se i for menor que a taxa de juros do mercado, o empreendimento é inviável.
Se i for igual a taxa de juros do mercado, o empreendimento é indiferente.
Se i for maior que a taxa de juros do mercado, o empreendimento é viável.
EBITDA — Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization
Significa lucro antes de impostos, juros, depreciação e amortização. Não irei entrar nos por menores desse método nesse momento, pois ele é muito extenso.
Calculando o Valuation
Agora que você já sabe um pouco de como os cálculos funcionam, vou te ensinar uma maneira de calcular isso de cabeça (ou talvez nem tanto). Irei desprezar algumas coisas como impostos, pagamento de salários, etc., afim de facilitar as nossas vidas com uso de indicadores.
Primeiro passo
Modelagem do modelo financeira da startup. Digamos que você teve a ideia do Netflix e pensou em três planos de monetização:
Plano A: R$ 10,00
Plano B: R$ 15,00
Plano C: R$ 50,00
Numa base de 1000 usuários, a quantidade de usuários pagantes de R$ 10,00 acontece com uma frequência de 60%. Portanto R$6000,00/por mês.
O de R$ 15,00 numa frequência de 25%. Portanto R$ 3750,00/por mês.
E finalmente 15% para R$ 50,00. Portanto R$ 7500,00/por mês.
Logo, se você multiplicar a frequência pela quantidade de usuários, pelo valor e por 12 meses, você encontrará um ticket médio anual por usuário de R$207 e um faturamento bruto anual de R$ 207 mil.
Segundo passo
Multiplicar o faturamento bruto anual por um dos indicadores abaixo. (Os valores dos indicadores foram calculados baseados no modelo financeiro e após várias planilhas de VPL cheguei nos valores a baixo.)
Multiplicar por um indicador -2 a -4
O faturamento bruto anual: quando você tiver um marketplace de baixa frequência e que fica com uma pequena quantidade das transações, possivelmente você terá um valuation negativa numa VPL.
No nosso caso de estudo do Netflix acima, teríamos um Valuation Negativo de -R$ 414 mil a -R$828 mil. Esse valor negativo é um dos mais difíceis de calcular por indicador, uma vez que o ticket médio por usuário ou transação tem que ser muito pequeno (<R$3,00) e a quantidade de usuários muito baixa (menor que 1.000 usuários). Não é desse Netflix hipotético.
Multiplicar por um Indicador 1,5
Seu custo é de 50% o valor do produto. Você não tem replicabilidade e tão pouco a possibilidade de um crescimento exponencial.
Valor do Valuation do Netflix nesse caso: R$ 310.050. Mais uma vez vemos um valuation errado frente ao negócio que criamos. Geralmente indicador 1.5x está atrelado a hardware, IoT, inovações que requerem linhas de produção em geral.
Indicador 5x
possibilidade de crescimento exponencial, replicabilidade porém com um alto risco de investimento. Até 10x é o valuation médio para uma primeira rodada de investimento Seed, Angel e FFF (Friends, Family and Fools).
Será que dessa vez começamos ter um Valuation minimamente aceitável para o nosso Netflix? A resposta é sim 😉
O Valuation do Netflix, nesse caso, gira em torno R$ 1.035.000. É, caro empreendedor, você acaba de criar o seu primeiro um milhão de reais!
Indicador 10x a 100x
Aqui é o que separa meninos de homens, meninas de mulheres, “negócios disjuntivos” e negócios disruptivos.
Aqui a matemática é perversa. Cada erro e cada acerto custa muito mas muito dinheiro. Portanto, crescimento exponencial, replicabilidade e risco de investimento médio são os principais fatores que vão impulsionar o seu negócio a ter um Valuation astronômico.
Opte por utilizar esse cálculo em casos de que o lucro bruto por usuário for alto, tiver uma frequência de utilização elevada, potencial de inovação e baixa barreira de entrada para o first player. Quanto mais critérios o seu negócio tiver, mais perto de 100x ele estará.
Aqui o nosso Netflix tem um potencial de mercado de aproximadamente R$ 21 fuckin’ million Temers!
Considerações finais
O cálculo desse indicador é para um período de 5 anos. Porém, uma vez que você coloca dinheiro numa startup, o Valuation aumenta. Pivôs, mudanças de produto e todo tipo de aprendizado geralmente reflete num Valuation positivo quando a mudança traz resultados.
Todo investidor tem a sua base de cálculo e principalmente premissas que podem fazer com que o Valuation da empresa aumente ou diminua. Como a matemática é perfeita, com pouquíssimas informações é possível saber quantos milhões de reais vale uma empresa antes de você falar o seu Valuation e se ela para de pé ou não.
Os indicadores não são verdades absolutas, é o que funcionaram muito bem com os negócios que já criei. Você tem total liberdade para adaptar ao seu estilo.
Caso não tenha falado sobre como foi feito o cálculo do indicador, eu tirei de algumas planilhas VPL’s que já fiz com diferentes modelos de negócios. O cálculo dos indicadores basicamente é a somatória de lucro ou lucro projetado nos últimos 5 anos dividido pelo lucro do primeiro ano.
Existem outros tipos de Valuation:
- Branding — Você vai ter que criar uma análise de competitividade e fazer uma interpolação desses valores com o que a sua empresa gerou de mídia; e
- Marketing — Quanto sua empresa trás de mídia espontânea, gratuita e paga.
O Valuation é um tipo de cálculo condicional. Isso quer dizer que cada variável importa nessa conta, o que pode fazer com que o Valuation aumente ou abaixe dependendo dos parâmetros. Numa possível rodada de investimento de um Valuation de 2 milhões, onde o empreendedor pede 200 mil por 10% e o investidor da uma contra partida de 400 mil por 20% é um péssimo negócio, uma vez que o Valuation do negócio com os fundadores seria muito maior uma rodada seguinte. Mas isso é papo para uma outra hora…
Sobre o autor
Thiago Butignon é Serial Empreendedor e Inovador, Desenvolvedor de Novos Negócios, com foco em inovação e disrupção. Atua na criação de startups na Venture Builder – Beta Quark, dedicadas à identificação de hábitos e comportamentos de consumidores. Premiado e reconhecido em ações de inovação à Mastercard, AMBEV, Santander, Visa, John Deere, UFABC Ideation e Prime Builder.
Caso queira entrar em contato comigo para tirar dúvidas: thiago@betaquark.com
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